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2018

.19

穩中有變,深度剖析宏觀經濟政策

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大家知道,從7月份開始,我們一個提法很明顯,叫穩中有變。


正因為這個判斷,所以導致了7月之后的一系列政策調整,你們都感悟到了,我們從7月30號以后,一系列政策都在進行調整,調整最多的有兩個:一個是金融政策,另一個是穩增長政策。


一、金融政策的調整


金融政策重大調整的基本指導思想,就是把防范金融風險、金融改革和穩增長結合起來,就是不再單純地強調防范金融風險,要考慮到金融改革和穩增長的問題。


從上述三個角度來看,我估計未來的金融政策調整可能有六個方面。


▌1. 貨幣政策調整


貨幣政策調整的思路很清楚,包含三個關鍵點。


實行穩健中性的貨幣政策。


穩健中性的貨幣政策是貨幣政策一個最核心的點。搞金融的同志知道,反映貨幣政策重要的指標就是貨幣供應量增長速度,9月份只有8.3%,說明穩健中性的調整是一個方向,不會變?,F在之所以要防范金融風險,就是過去的寬松貨幣政策帶來的結果。


所以貨幣政策第一個節點就是穩健中性,大家不要對再恢復到寬松貨幣政策抱有任何幻想。


保證流動性合理充裕。


流動性充裕也是我們重要的一個點,提出來要更多的使用貨幣政策工具,來保證流動性充裕,如最近幾次降準、逆回購。流動性的滿足已經成為重要的政策調整點之一。


貨幣政策的傳導機制必須暢通。


傳導機制的暢通是重點,比如過去我們講金融要為民營經濟服務、實體經濟服務,結果這個意圖老傳導不下去,原因是傳導機制不順暢,所以要把傳導機制的順暢,比如對于貸款的額度比例落實下去。


從民營經濟的貢獻來看,最起碼未來貸款總額里面有40%左右應該流向民營經濟,這是考核指標,這個指標的實現當然會保證我們目標的暢通。所以未來一個要點是貨幣政策傳導機制要非常順暢,那就是要做一系列改革和調整。


所以貨幣政策現在來看,這三個要點已經很清晰,我估計2019年也是這樣的狀態。


2. 去杠桿政策調整


去杠桿政策沒有錯,因為杠桿率確實太高,不得不承認。按照去年年底的公布,我們的杠桿率達到250%左右,所以去杠桿的政策選擇沒有錯。但是從上半年的情況來看,我們要做一點調整,所以7月份之后你們看到,去杠桿政策實際做的調整有三個提法。


控制好去杠桿的力度。


力度不能太大,我們杠桿率高是十幾年二十幾年形成的,不可能幾個月一年就去掉,要控制好力度,力度太大可能資金鏈會斷,所以提出來要調整力度。但調整力度是什么,沒有任何人給你做解釋。


我的估計判斷可能是先用三年時間,就是2018、2019、2020年把杠桿率從250%降到200%,差不多涉及40萬億人民幣,相當于一年去杠桿10萬億左右,這個力度可以承受得起。


但是200%的杠桿率還是偏高,可能還需要三年后的兩年時間,最終把杠桿率調下來。力度控制好的話,既能去杠桿,又能保證總體的經濟運行實際需求。


結構性去杠桿。


不搞一刀切了,誰的杠桿率高就去誰的杠桿。


比如國有企業杠桿率偏高,那就重點是國有企業,國有企業去杠桿就要想辦法把新增部分控制住,同時把存量解決。比如地方政府杠桿率太高,重點是地方政府。


我看了一下,我們基本上把國有企業和地方政府的新增杠桿控制住了,最近的央行貨幣政策報告已有體現。


比如,地方政府的新增杠桿率實際上已經開始受到約束,約束的辦法就是三條:


把開發區的貸款掐了,地方政府杠桿率高重要的通道就是開發區的貸款;


對3P項目做了調整,不屬于3P項目的清理出3P庫里面,差不多1.8萬億,地方政府重要的資金增長就是3P項目;


干部的考核提拔調任增加了新的指標,就是負債率。首先要考核負債率,不是考核修了多少路,建了多少橋,要考核負債率是多少,超過規定負債利率一律不提。


現在主要是存量怎么辦。這個問題倒是最近我一直在調研的一個問題,因為地方債務要還的話,一個是稅收,一個是賣地,現在看來難度都比較大,我們只有6個省市是向中央交錢的,別的靠轉移支付,沒有錢還,賣地不斷流拍。


所以我估計存量的解決需要一個過程,可能一下子很難解決,但是要想辦法解決。所以結構性去杠桿,實際上把新增部分已經控制住了,現在是存量債務怎么還的問題,我們需要研究,這是去杠桿調整的第二個調整。


穩杠桿。


現在的重要提法叫穩杠桿,穩杠桿實際也是去杠桿,不過是去杠桿的積極辦法而已。穩住杠桿的同時,讓整個經濟增長等于在去杠桿。所以穩杠桿也是去杠桿的重要對策,而且是一個積極主動的對策。我估計可能明年一段時間內,我們更多的強調穩杠桿。


因此,去杠桿政策在上述三個維度實際上都做了重大調整。我估計明年起,資金緊張的情況會得到很大的緩解。


▌3.外匯政策調整


因為我們要穩住金融的關鍵是外匯問題,不要把外匯和金融扯開來,外匯穩不住整個金融就穩不住,外匯政策是一個很重要的金融政策的調整。


你們注意看第二季度的時候,央行的貨幣政策報告強調更加發揮市場的作用來解決外匯問題。第三季度貨幣政策報告已經明顯提出來,還要依靠國家的總體力量來解決外匯問題,看來外匯穩的力度將會更大。


怎么穩?提了兩條目標,一個叫人民幣不能持續貶值,一個叫外匯儲備不能持續減少。人們老問我具體體現是什么?沒人給你解釋,但總體來看,可能目前的判斷還是不能破7,我們有兩次即將破7,后來沒有破7,我估計應該是央媽動手了。


另外一個外匯儲備不能持續減少我估計就是3萬億,所以這兩個是目前的提法。怎么實現這個目標?我估計一定會做四件事:


第一件事就是外匯改革中已經放開的項目,我們會繼續堅持,但是沒有放開的可能會延緩放開,甚至會暫時停止,像過去討論的,所謂個人的海外不動產投資,證券投資,保險投資之類的,我估計暫時都提不到議程上來,因為它要穩外匯。


第二條辦法就是并購,技術類并購繼續,非技術類并購已經叫停了,去年叫嚴格審查,今年叫全面叫停。


第三條就是“一帶一路”投資將不再動用外匯儲備,這對我們有好處,既能做到人民幣的國際化,也能保證國內經濟的穩定,因為人民幣投資原則上采購都在國內。


資本項目可能會做頻繁的運作,貿易項目現在由于順差收窄,說明速度放慢,但資本項目還在繼續。最近在香港發了50億人民幣的國債,等于調節了香港市場人民幣和美元的供求關系。當然對穩外匯有意義,所以我估計資本項目下未來可能會頻繁運作,因為我們還有空間。


上述這四條辦法可能保證外匯的穩定,這樣的結局可能對整個金融的穩定會有意義。


4. 資本市場政策調整


我覺得這次已經上升到很高的地位了,不斷釋放資本市場利好關系,我們終于認識到不能小看資本市場,對整個社會吸引力非常大,炒股票的和不炒股票的都受它影響,所以一定要關注這個問題。


我也看了一下,你們證券界最近關于資本市場穩定的一些提法,我覺得有四條提法還是有意義的:


? 提高上市公司質量。


這個應該要做的,因為質量不好誰買你股票,資金不可能進來,提高上市公司質量是個重要要點,為此我們應該放開所謂的大股東的股票回購以及有關的資產重組,都應該考慮問題。只要能夠提高上市公司質量,我覺得許多政策都能調整。


減少行政對資本市場的干預。


先做到信息公開透明就行了,一般不要具體干預,按照市場的規律來運轉。


讓中長期資金進入股市。


中國股市缺乏中長期資金,中長期資金進來才能穩定股市,所以我們要做相應的政策調整,保證中長期資金進入股市。


股市改革。


比如最近提出來在上海要組建科創板,并且實行注冊制,這應該是改革舉措,但沒想到的是講完之后股市反而下跌了,我問了一下股民,他們說你這個做法等于擴容,股市要擴容了,所以我們股價很難上漲。


我想這個看得太近了,要往遠看一點,這種改革是有意義的,要從更長遠的眼光來看待。


上述四條如果2019年能夠逐漸落實和推動的話,應該對于穩定股市有巨大的作用,而且對整個穩定金融也有巨大的作用。


5. 非銀改革和調整


今年我們出事最多的一塊就是非銀行金融機構,尤其新業態出事比較多,下一步怎么辦應該調整這方面的政策,根據經驗和教訓,能夠想辦法要完善這方面的內容,不要拒絕金融的科技化,也不要拒絕金融的新業態,這是未來的方向。


根據今年暴露的問題,我們應該進行制度的調整,那就是既要防范它所帶來的風險,同時要保證它的正常運作,包括互聯網金融公司,應該確定一下你到底是一個信息中心呢,還是一個信用中心,如果你是信用中心應該要有牌照監管。


我估計明年要做的金融上一個很大的問題,是根據今年非銀行金融機構所爆發的問題,盡快推出調整新的政策、新的制度,包括新的監管,來形成一個非常良好的非銀行金融體制,因為這是方向。


中國如果繼續還是銀行融資為主沒法去杠桿,因為銀行之間就是債務關系,不要因為出問題而收縮,而是要規范和發展非銀行金融機構,這樣自然會走向去杠桿的目的。


非銀行金融機構要在今年出問題的基礎上,以最快的速度形成良好的非銀行金融的體制,保證金融的運轉,我們千萬不要拒絕金融的科技化和新業態,一定要注意這個問題,不要因為問題而不去改革,不去調整。


6. 房地產政策調整


房地產問題可能是下一步我們要討論的重要問題,今年金融領域的三個組成部分:一個是銀行,一個是非銀行金融機構,一個是資本市場。


非銀行金融機構今年爆發的問題很多,許多平臺曝沒了,股市跌得不能再跌了,基本上已經爆發了,唯獨銀行今年沒有什么太大的問題,但引發銀行的最大的問題可能是房地產,所以我估計明年金融方面我們最擔心的和要解決的是房地產問題。


房價不能降得太快,也不能漲得太快,降得太快就泡沫刺破了,泡沫刺破會非常嚴重,我們要思考這個問題。我現在挺擔心這個問題,因為中國現在個人財富的65%以上表現為房產,現在整個信用關系建立在房價基礎上,一旦房價出現暴跌,會不會引起整個的問題,值得我們警惕。


我覺得我們在金融政策調整上,可能明年難度最大和考驗智慧的將是房地產產業,因為它和整個經濟緊密相連,所以明年調整的重點我估計房地產是個大問題。


所以我想從7月以后到現在,金融政策做到不斷的調整,大致上調整包括這樣六項內容,有的已經調整到位,我們已經清楚了,有的可能是明年的事,我們要提前做準備才行。


二、穩增長政策的調整


穩增長政策從7月份以后做了重大的調整,主要原則有三個:


一個是中短期對策和中長期對策相結合,穩增長我們要推出短期對策沒問題,但是更要考慮長期對策怎么辦,叫中短期和中長期的結合。


第二條是技術創新和體制創新的結合,我們既要強調體制創新對穩增長的作用,也要強調技術創新對穩增長的作用。


第三條是要強調開放對穩增長的作用。7月份以后,關于穩增長政策做的這三項原則的調整,實際是六項。


1. 財政政策更加積極


積極財政政策能夠在短期內刺激經濟。


一個是減稅費。


不減稅費沒法對企業的壓力加以緩解,保證企業的盈利上升。上半年我們減了不少,有些行業減了,有些行業沒有減。上一次減稅我看房地產產業減了差不多四分之一,大量制造與服務類沒有減,所以人們感到沒有減,是因為可能方法上需要研究。當然,力度還要更大一點,現在力度我們顯得太小了。


最近你們看,各個方面都在釋放信號,我們要搞更大程度的減稅費政策。從財政部長到稅務局長都在講。據我知道,可能這次力度確實比較大,據說把增值稅從三個檔次合為兩個檔次,而且那個點要往下走,當然走多少現在沒有講,我估計要到經濟工作會議的時候釋放出來,起碼從目前的醞釀過程來看力度確實比較大。


所以稅費減的力度,可能在今年的經濟工作會議上會釋放出來,所以對明年企業的困難緩解將有巨大的意義,這是財政政策第一個作用。


另外就是加大財政投資。


財政投資的力度要遠遠高于今年和去年。財政投資不能搞金融性投資,只能搞基礎設施、民生、技術創新的投資,這個力度會增大,這些對整個經濟提升都有作用。


減稅費和財政投資,對短期內經濟增長有巨大作用。從這個意義上看明年的增長情況,下行壓力的情況,要明顯低于今年。


2. 加快結構調整


結構調整是中長期對策,要加快結構調整。結構調整我們已經提出來,未來支持中國經濟增長的有三個新的產業:


一個叫戰略性新興產業。


包括新能源、新材料、生命生物工程、信息技術和移動互聯網、節能環保、新能源汽車、人工智能、高端裝備制造,以這八個要點為特色的戰略新興產業必須要加速推進才行。


我們算筆帳,八個要點一旦啟動起來,每年給我們的總量貢獻在50萬億左右。什么概念?去年總量才82萬億,50萬億以上確實是新興產業,所以國家必須要最快最短的時間內推動這個產業的發展,當然既要強調市場的作用,也要強調國家應該發揮的作用,比如說這方面已經露出技術非常成熟苗頭的企業,國家應該加大資金支持,既要強調市場力量,更要強調國家的力量對這些產業的推動。


第二個產業就是服務業。


服務業對未來增長有巨大作用,因為中國人口接近14億,尤其是中產階級比例在不斷地擴大和提高,所以服務業將是重要的支持增長,包括消費服務業、生產服務業、商品服務業和精神服務業。


服務業要加速推動,服務業里面有許多我們看著很小的服務業,但未來對我們增長貢獻是很大的。


比如,中國進入老齡化社會了,帶來一個重要的服務需求就是養老服務需求。過去講養老,老講所謂的家庭養老和社區養老。實際上大家錯了,一個重要養老是機構養老。因為許多人沒法家庭養老和社區養老。我在日本學習的時候,副導師的母親75歲成了老年癡呆癥患者,90歲去世,在托老所待了15年。日本有非常大的托老所,里面住的都是老年癡呆癥患者。


部長告訴我,我們的養老消費是有技術含量的,比如說我這個部門就業人員最少是大學心理學本科畢業,如果不是大學心理學本科畢業你還不能來就業,為什么?因為他們經常給你提些一些難以回答的問題。給我舉個例子,有一天他剛從辦公室出來,一個老先生把他拽住了,告訴他說,我中大獎了,兩個億。他馬上講,這個事我知道,你確實中了兩個億,你的中獎號碼是多少,你這兩個億我已經把你存在銀行了,很安全,你記一下密碼是多少,聽完就很高興的玩去了。他們很容易煩燥,每天晚上要給他們編故事。還有有時打針不去,就說醫院是你們創辦的,你們的企業,聽完之后整齊排隊打針去了,我就體會到這種服務在中國有巨大前景,但它不是目前大家所說的養老產業,不是所謂的房地產產業。


這些服務需求都是巨大的,是我們應該思考的問題。所以服務業是下一步應該是加速推進的產業。


第三個就是現代制造業。


制造業分為兩種:一種是傳統制造業,一個是現代制造業,按照生產產品的社會性質,凡是生產私人產品的全是傳統制造業,生產公共產品的叫現代制造業。


中國私人產品嚴重過剩,公共產品嚴重短缺,所以生產公共產品的這種所謂現代制造業就成了重要發展的產業,定了五個重點:


航天制造與航空制造、高鐵制造、核電制造、現代船舶與海洋裝配制造等。


曾有一個民企問我,上面五個產業好像和我們沒關系,我說你錯了,分工協作是現代制造業重要的運作方式,像大飛機,600多萬零部件,上海商飛集團只干一件事就是組裝,所有零部件都是采購協作,所以民營企業重要的在生產能力,過去生產最終產品,現在叫分工協作體系。


我想這三個產業可能下一步是我們加速推進的產業,能夠盡快讓這些產業上升為我們重要的新興產業,支持我們走向高質量增長。


3. 加快技術創新


中國必須要加大技術創新了,我們的短板是技術落后,一個芯片搞得我們就沒辦法,技術創新是個大問題,而且不能再是口號,必須要實際操作才行。


國家在市場基礎上,國家要做自己應該做的事,所以你注意看,財長最近講話明確提出來,我們財政政策不簡單是基礎設施,加了一個基礎創新,國家加大投資了。


比如企業技術創新需要一個重要的基礎就是現代化的基礎創新,企業搞不起來,必須國家搞起來,為所有企業開放,有的收費,有的就是免費的,要認真做這個事,我們不能盲目,我們技術確實很差。


中華民族我認為工業文明之后落后的原因是科學技術一直落后的,我們只研究人和人的關系,不研究人和自然關系,西方人發現炸彈和火藥沒有直接關系,中國下一步必須加大這方面,所以技術創新將成為未來一個實際操作的國家對策而不是口號。


4. 加快改革


改革必須加快,改革最近強調最多的是民營經濟問題,必須推動民營經濟發展,總書記都講了六條,我覺得民營經濟最關鍵是兩個要點,第一就是所謂的平等,給它平等的地位,另外一個安全,財產和生命安全很重要。


如果能解決他們的平等地位和財產與生命安全的話,這個力量會充分釋放,加快改革的推進。


5. 調整目前的生態文明政策


今年關了不少企業,現在我們要反思一下,過去我們長期是環境與生態為發展讓路,積累了很大問題,現在調整過來以后,我們不僅強調環境與發展問題,還要強調生態和環境的問題。


一強調,結果提高企業排放的標準。企業排放的標準提高不是一天兩天能做到的,有些有過程,所以這方面我們要做適當的調整,凡是有市場,而且主動整改的企業不要隨便關停,應該給它一定的時間。比如整改的方向,多長時間完成,對有整改意愿而且整改開始的企業,我們要給予一個時間段的調整才行,不能隨便就關。


所以生態政策大家注意,也是一個過程,不是一天兩天能完成的。這個過程中間我們適當地調整一些政策,尤其要調整野蠻執法,一定要研究這個問題。有人為了推卸自己的責任,最后把重棒子打在企業上,出手過狠把企業關了。這個政策必須調整,所以生態文明我們堅定不移,但是政策必須調整,來保證我們增長的穩定。


6. 重視開放對穩增長的作用


中國不能以中美貿易摩擦而閉關自守,應該更加注意開放對增長的作用,所以開放對增長的作用要進一步釋放?,F在開放無非做三件事:


一件事就是要調整中美關系。調整中美關系三個原則:


一個中國的核心利益必須保護,我這里講的核心利益不是臺灣問題,不是南海問題,是經濟上的核心問題,中國經濟的核心利益就是我們目前在世界產業鏈中有非常關鍵的地位,這個地位必須保住。


一方面現在發達國家都搞所謂的創意經濟,但是創意經濟只有在中國才能落地,中國和發達國家有這種關系。同時我們比一般的發達國家技術含量好,我們搞技術出口,中國處于整個世界的產業鏈關鍵地位,這個必須保住。


第二,美國在批評我們的時候,有些是胡說八道、惡意攻擊,有些提法有道理的,我們要改革,通過中美貿易戰推動國內改革。


第三,中美不能走向冷戰,一定要想辦法和美國繼續擰在一起,不能因為這個問題走向冷戰,一定想辦法和美國的企業界、美國的地方政府高度融合,這才有意義。


2008那一次,我們直接救企業就行了,不要把錢借給美國政府,直接救助他們的企業我們現在就是股東了。所以這三個原則必須堅持。


第二件事就是開放全部市場。


現在中國不僅要提制造大國,還要提市場大國,只要是市場大國誰都離不開你。所以,我們全方位開放三個市場:物質產品市場,服務業市場、投資市場。


我們現在全方位開放市場,例如進口博覽會。市場開放將為中國帶來更大的內部增長,所以全方位開放市場是我們做的第二件事。


第三件事就是經營好一帶一路建設。


一帶一路涉及到三大洲兩大洋,亞洲歐洲非洲,太平洋印度洋。從國家層面講要做三件事:


一是搞好金融服務,中國產品出去、為企業搞好金融服務,所以成立亞投行。亞投行的目的是要構建為一帶一路服務的金融體系要進一步完善。


第二條就是基礎設施必須搞好,這樣我們資本才能出去。最近我們看和日本調整關系有一件事做得非常好,拉著日本一起開發第三國市場,日本也承認一帶一路倡議,而且提出來和中國聯合開發第三國市場。中國拉著日本一起,先把東南亞、南亞的基礎設施拉通。只要基礎設施拉通,對中國未來將有巨大意義。


為什么?中國人只要一出去都很厲害。老外工作四小時不工作了,我們工作12小時還想工作。中國絕對是競爭的優勝者。


第三法律服務,組建一帶一路法院。所以是金融服務、基礎設施服務、法律服務這三條。


當然,最終的結果是中小資本要走向一帶一路才有意義,一帶一路如果經營好,對內部的穩增長將有巨大的意義。所以這三件事做好的話,很快會反映到國內的穩增長上來,所以開放政策對穩增長有著重要意義。


總體來講,穩增長政策最近做了這六項調整。這六項調整對我們的增長穩定將有重要作用。明年經濟下行壓力會適當放緩。尤其是,我們這次穩增長很多是中長期對策,就是圍繞高質量增長的對策,像技術創新、結構調整是所有高質量增長所需要的,一定是有利于帶動長期發展的。


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